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川投转债的下修条款略有宽松,赎回和回售条款并无特别之处,其纯债价值约为87.98 元,面值对应的YTM 为1.78%,债底保护尚可。川投转债是转债市场中相对稀缺的水电品种,且40 亿元的规模能够提供不错流动性,预计其定位不低于蒙电转债,上市首日获得的转股溢价率为14%-18%,对应价格区间114-118 元。
川投转债留给市场的规模在12 亿元(30%)左右。浦发转债的发行经验表明市场承接能力充分。在市场情绪有所回暖的情况下假定川投转债网上申购100 万户,按打满计算;网下参与6000-7000 户,按7 亿元申购,则中签率约为0.020%-0.023%。川投转债打新参与无需异议,考虑到其可能以高定位上市,短期内其性价比或许不如股票,但这种类债券资产及其转债对于低风险偏好资金的吸引力仍在。未来雅砻江流域的水电装机容量具有较大空间,公司业绩增长保障充分,值得持续跟踪。
川投能源以投资开发、经营管理清洁能源为主业,截至2019H1 其参控股总装机容量共3899.71 万千瓦,权益装机容量933.00 万千瓦,,均位列四川省内电力上市公司首位,具有较强的市场竞争优势。公司持有48%股权的雅砻江水电依托投资收益带来了95%以上净利润。雅砻江水电2014 至2018 年多数经营指标不断提高,其是雅砻江流域唯一水电开发主体,当前规划的可开发装机容量约3000 万千瓦,包括上游10 座电站(尚未建设),中游7 座电站(2 座在建、5 座拟建),下游5 座电站,目前下游已投产1473 万千瓦装机规模。
2019H1 公司实现营业收入/归母净利润3.19/11.54 亿元,同比下降5.65%/0.80%,报告期内田湾河公司发电量下滑21.89%,虽然上网电价上升19.23%但价升不抵量减;雅砻江水电发电量提高3.86%,不过含税上网电价下降7.47%,收入不及去年同期。19Q3 该公司营业收入/归母净利润同比下滑3.77%/ 5.08%,雅砻江水电上网电价不及去年同期仍是拖累业绩的主要原因。当然,公司更核心的业绩增长动力可能还是来自雅砻江流域广阔的装机容量空间。
风险提示:来水情况不及预期,上网电 价波动超预期。
(整理:海原电工培训学校)
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