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雷士照明出售核心资产现金入账 德豪润达取与舍
郑炳巽，童海华
近日，照明领域老牌企业雷士照明控股有限公司（2222.hk，以下简称“雷士照明”）对外宣布，拟向国际私募股权投资机构kkr出售其核心资产中国照明业务的70%股权，雷士照明继续持有剩余的30%股权。交割完成后，雷士照明中国业务不再录入集团财务报表。
此次交易，雷士照明将获得kkr支付的大约46亿元人民币现金代价，，其中74%将用于向股东分派不少于每股0.9港元的特别股息，余下将用于扩展海外业务。雷士照明指出，此举有利于优化公司业务。
由于广东德豪润达电气股份有限公司（002005.sz，以下简称“德豪润达”）拥有雷士照明8.7亿股股权，将获得大约8亿港元的特别股息，补充现金流。
此次交易还揭露了雷士照明回归a股的计划，专家指出，回归a股虽然可以获得较高的价值回报，但波动更大。
出售核心资产
8月11日晚间，雷士照明对外发布公告，宣称拟向kkr出售目标公司（惠州雷士、蔚蓝芯光、珠海耀辉）70%股权，目标公司股权总估值约人民币56亿元。
目标公司及其持有股权（或将于内部重组后持有股权）的公司主要从事雷士照明中国业务，总数超过30家，大约三分之二为雷士照明持股，其余为雷士照明部分持股。
交割完成后，目标公司将不再综合入账至雷士照明集团财务报表。kkr将通过间接控股公司向雷士照明支付人民币约46亿元，按照规划，其中74%亦即33.98亿元，将用于向股东分派不少于每股0.9港元的特别股息，余下将用于扩展海外业务。
至于为何出售国内业务，雷士照明在公告中指出，“海外市场已成为led照明企业战略布局的新选，出售事项是本公司业务优化策略的一环。”雷士照明指出其已在欧洲、澳洲、中东、南美及东南亚建立国际销售及分销业务，并且拟将通过并购扩展国际业务。
另一方面，雷士照明指出，截至公告发布时公司市值约为26.43亿元，交易将能够回报股东特别股息金额33.98亿元。“仅特别股息金额一项即占本公司全部市值的129%。经出售事项并作出特别股息后，本公司仍将保留控股公司及目标业务的30%权益。”
然而，值得注意的是，雷士照明的中国业务事实上为其核心资产。2018年，雷士照明各品牌累计收入49.05亿元，其中国内雷士品牌收入32.86亿元，占比高达67%。国内非雷士品牌、国际雷士与非雷士品牌总收入仅占余下的33%，远低于核心资产的贡献率。
产业观察家洪仕斌告诉《中国经营报》记者，“出售核心资产一事，对雷士的上下游或者投资方都是一件具有挑战的事情。大家对雷士的认知主要在于它的核心业务，如果被剥离，那么接下来对它非核心业务带来的价值，将会有一个重新的认识和梳理。”
与此同时，中国照明电器协会发布的《2019年上半年中国照明行业出口情况分析》指出，“各国led替换光源产品单价多处于下降态势，均价1美元市场已不足半数。”
“海外市场激烈的价格竞争依旧持续，广大出口企业要依仗更庞大的出口数量来维系出口金额的平衡或增长，利润则受到很大的挤压，所以虽然出口企业十分努力，但增量不增收，增收不增利的现象目前较为普遍。”上述分析报告进一步指出。
布局回归a股
事实上，此次与kkr的交易，也为雷士照明回归a股埋下伏笔。
根据公告，交割日期后满12个月的当日开始至交割日期后满48个月的当日，雷士照明有权向控股公司董事会推荐一份a股上市的计划。如果kkr的内部投资收益率达到18%，kkr应批准上市计划，该上市计划的实施应由雷士照明主导。
据了解，德豪润达原计划收购雷士照明持有的惠州雷士光电科技有限公司股权，交易预计作价40亿元。因与kkr达成交易，雷士照明结束了与德豪润达的收购计划，德豪润达的重大资产重组计划随之终止。
截至目前，德豪润达持有雷士照明约8.7亿股，占其总股本的20.59%，为其单一第一大股东。据2018年年报披露，德豪润达董事王冬雷亦兼任雷士照明董事长。
事实上，在产业链中，雷士照明和德豪润达属于上下游关系。双方存在业务往来，德豪润达向雷士照明及其附属公司销售led芯片、led光源及其他产品等，同时向雷士照明及其附属公司采购led灯具等产品。
在此之前，王冬雷2013年从吴长江手中收购了雷士照明的控股权，吴长江通过认购德豪润达增发的股票，成为德豪润达的第二大股东。二人本准备打通led照明上下游产业链，结果后来二者发生龃龉，合作告终。
事件给雷士照明带来的影响持续至今。雷士照明在今年3月1日的盈利预警公告中称，由于吴长江案处于未决状态，考虑在2018年财报中计提损失拨备约2亿元。
据雷士照明年报数据，2018年实现收入49.34亿元，同比上升21.11%；母公司应占利润亏损3.28亿元，同比下降204.24%。
王冬雷在8月12日对部分媒体透露，基于a股的高市值、高流通性，回归a股将是优先选择方案，且认为若回归a股，德豪润达也有机会参与雷士照明中国区照明业务的再次资本化。
对此，雷士照明相关负责人对记者表示，“雷士照明此前在港股的价格一直处于低迷状态，市值长期只有二三十亿港元，没有办法在港股市场去解决业绩增长与股价下跌之间的矛盾。如能成功回归a股，参照行业市盈率，能够体现出雷士照明合理的真实价值，为实业的发展提供有力融资支持。”
安信证券高级投资顾问兰兴华指出，“国内上市，估值水平比香港要高，对大股东来讲具有更好的价值回报，相应的企业知名度也会得到提升，企业融资也会容易些。但国内的资本市场没有那么成熟，波动比较大，政策调整也比较多。”
洪仕斌认为，“从港股回归a股并不是一件容易的事，雷士照明已经错过回归的 佳节点，2016年、2017年对雷士照明来说，不管从品牌知名度还是盈利能力出发，都是一个好的时间窗口。之后回归，不一定能带来很好的资本价值。”
“kkr是一家投资公司，资本更看重的是标的带来的利益价值，若哪天收购标的不能提供利润了，对于kkr来说也就失去了意义。”洪仕斌补充道。
能否借机扭亏为盈？
根据德豪润达2018年年度报告，早在2009年，德豪润达开始进入led行业，通过对雷士照明在内多个企业的收购、整合以及通过自有资金、银行贷款和非公开发行募集资金建立led研发基地等方式，形成了led全产业链业务格局。
德豪润达指出，“公司成为雷士照明第一大股东之后，有望成为国内led行业唯一真正打通生产及销售关键环节的企业。”
2018年，德豪润达实现营收40.01亿元，其中小家电行业贡献了49.82%的收入来源，led行业贡献了44.73%的收入来源。但相比2017年，led行业收入下降了8.49%，毛利率下降4.57%。
德豪润达将led行业下滑的原因归结于国内产能过剩、行业竞争激烈与宏观环境变化等，同时也在于为了加速回收经营现金，对部分led芯片库存加大了降价力度。
根据wind统计数据，2014年~2018年5年间，德豪润达的营业收入分别为41.55亿元、45.06亿元、40.50亿元、42.03亿元、40.01亿元，净利润分别为0.13亿元、0.14亿元、0.28亿元、-9.66亿元、-5.95亿元。
而根据其近期发布的2019年上半年业绩预告，德豪润达预计归母净利润为-3亿元至-4亿元，同比由盈转亏。
实际上，德豪润达因为2017年~2018年的归母净利润连续两年为负，在2019年被戴上“st”的帽子，目前已是?荢t德豪，面临着退市的风险。今年或将成为?猄t德豪的保壳年。
不过，此次雷士照明出售核心资产给kkr，一定程度上给德豪润达带来了“曙光”。由于德豪润达拥有雷士照明8.7亿股股份，根据上述特别股息分配方案，德豪润达将获得大约8亿港元的分红。
洪仕斌指出，“这笔资金的作用在于补充德豪的现金流，对于日常经营形成的帮助不大。”
国家半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长耿博告诉记者，“德豪被挂上st之后，实际上也是处于断臂求生的状态。拿到的这笔钱怎么使用，我们不知道，不过对于缓解现阶段的困境将带来一定的帮助，也能弥补股东的部分损失。但是从运营的层面讲，还是要看企业的基本面，业务的整合能力与经营效率比股息更加重要。”
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