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光大证券2020-08-24 08:07

　　◆投资建议

　　A股迎来风格切换，从已经发布的中报业绩表现和市场反馈（指中报发布后的股价表现）来看，近期表现抢眼的个股源于基本面边际改善或进一步超预期，下周家电板块中报中有哪些预期改善的方向值得关注。我们梳理了各子板块并推荐三条主线：

　　1）白电龙头底部明确，市场预期不高，一旦中报业绩表现好于预期，估值仍有提升空间：美的集团、海尔智家、格力电器。

　　2）预计很难见到小家电更强景气度的信号，我们主要关注在小家电较长景气周期里能够创造自身Alpha的优质公司：九阳股份、新宝股份、苏泊尔、小熊电器。

　　3）地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司对于下半年业绩的指引：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

　　◆风格切换下，短期股价上涨需要基本面好于预期

　　2020年4月到7月中旬，A股主要指数和大部分个股都经历了一波快速上涨，7月中旬以来主要指数均进入震荡走势，迎来风格切换。年初以来涨幅较大、估值较高的股票，股价继续上涨就需要出现业绩进一步的超预期，而前期基本面和估值处于底部的股票，出现边际复苏迹象后即可支撑股价走强。

　　从家电板块来看，大部分近期表现抢眼的个股是因为前阶段基本面短期表现一般或展望不够清晰导致前期股价涨幅有限，但近期基本面出现边际改善信号，导致股价表现强势，比如浙江美大、奥佳华、海尔智家、海信家电、老板电器等。

　　还有部分个股是在经历大幅上涨之后，基本面再次“超预期”，又推动新一轮的上涨，比如小家电板块中的小熊电器和新宝股份陆续“超预期”的业绩快报将景气度预期进一步向上修正。

　　◆从已经发布的中报业绩表现和市场反馈看市场预期

　　中报是短期 重要的增量信息来源，从上周已经发布的中报和市场反馈来看，海信家电明显业绩“超预期”，而北鼎股份和科沃斯虽然业绩优秀，但基本只是兑现了市场预期。

　　海信家电：低预期下的快速修复

　　2020Q2冰洗和央空单季收入实现双位数同比增长，且利润增速也基本恢复到和收入增速匹配的水平。

　　2019Q4~2020Q1是空调价格的底部，2020Q2行业竞争已有逐步边际趋缓的趋势。2020H1公司空调小幅亏损（约1亿元），且二季度已经基本盈亏平衡，家空业绩的底部基本探明。

　　市场反馈：近期海信家电股价快速上涨，中报发布后再次上涨6%，从底部已累计上涨50%，一方面跟前期较低的预期和估值有关，另一方面公司受益于地产/基建复苏逻辑，业绩底部探明，出现向上拐点。

　　北鼎股份：经营全面向好，但未明显战胜预期

　　2020H1自主品牌北鼎收入增长70%。2020H1虽然受疫情影响，公司代工业务规模大幅收缩，OEM/ODM收入同比-46%，但自主品牌北鼎收入增长70%，自主品牌实现营业收入2.14亿元，同比+70%，占比提升至76%。

　　品类持续丰富，对养生壶依赖度大幅下降。饮水机、烤箱、蒸锅、周边用品和食材营业收入均实现50%以上的增长。疫情期间，消费者健康需求增加，养生壶销售收入同比+16%，但占比下降至30%以内。

　　市场反馈：从市场反馈来看，北鼎中报虽然表现亮眼，但并没有太超出市场预期。因北鼎上市后大盘指数也经历了快速上涨，叠加小家电行业高景气度，北鼎上市后股价上涨5倍后才打开涨停，由于机构占比低，较难把握市场预期的合理价格。

　　科沃斯：收入快速上涨的市场预期较为充分，中报基本兑现扫地机收入Q2恢复较快增长，添可洗地机成爆款。2020H1科沃斯品牌机器人收入15.4亿元，同比-6%，添可品牌清洁电器收入2.2亿元，同比+131%，20H1自有品牌业务合计占到收入比例同比增加1.81pct至73.24%，尤其是2020年“618”期间科沃斯和添可两大自有品牌收入快速增长，拉动20Q2整体收入增速恢复至22%。

　　费用投入较为刚性，盈利能力修复主要看收入弹性。从2020H1来看，销售、研发费用投入依然较为刚性，削减空间有限，尤其是新品推广的投入对于收入增长而言是必要的，因此后续盈利能力的回升主要看收入弹性。

　　市场反馈：科沃斯中报中收入基本符合预期，但盈利能力并未呈现太大弹性，在较为充分的市场预期下市场反馈一般，走势和指数相近。

　　总体而言，对于已经发布中报的公司，积极的市场反馈来自明显的“超预期”，比如海信家电，而仅仅是预期的兑现较难推动股价的短期上涨，比如北鼎股份和科沃斯。

　　◆下周中报中有哪些预期改善的方向值得关注

　　下周将是中报密集发布期，在家电行业重点公司中将有3家白电公司（美的集团、海尔智家、格力电器）、4家地产产业链公司（浙江美大、欧普照明、老板电器、华帝股份）、6家小家电公司（九阳股份、新宝股份、苏泊尔、小熊电器、莱克电气、石头科技）正式发布中报，其中8家公司尚未发布业绩预告/快报。

　　白电公司：底部明确，预期不高

　　基本面经历接近2年的弱周期磨底后，截至2020Q2，家电板块机构重仓水平处于短期底部，白电龙头PE估值水平处于历史中位数左右，从消费行业横向比较来看，估值也处于相对低位。

　　美的集团和海尔智家在前期已经给市场传递了较为明确的业绩指引，预计下周的中报业绩低于预期的概率较小，由于当前市场预期不高，机构持仓和估值水平处于相对低位，一旦中报表现好于预期，估值仍有提升空间。

　　展望后续，一方面，7月空调受到天气和促销透支影响，整体表现不佳，但在地产竣工改善逻辑的支撑下，7月需求的扰动不改家电整体需求温和复苏的基调。另一方面，行业价格逐步底部复苏，双寡头之间的价格竞争已经逐步趋于温和，7月空调均价环比已有小幅提升，同时大宗原材料价格的快速上涨带来涨价硬约束。

　　地产产业链：零售回暖迹象明确，关注下半年指引

　　进入2020Q2，地产产业链相关度较高的大厨电和照明子板块的需求受益于竣工加快和延迟的装修需求加速释放，零售监测数据已经出现明确的回暖迹象。

　　下周浙江美大、老板电器、欧普照明中报的公布将给我们更明确的关于地产后周期相关品类零售复苏节奏和工程渠道订单恢复弹性的信息，尤其各家公司对于下半年业绩的指引，可能会使得市场修正对下半年家电板块基本面的预期。

　　小家电公司：高景气度预期下需要深挖个股Alpha

　　在经历过小熊和新宝陆续“超预期”的业绩快报后，小家电板块整体的高景气度在市场预期中基本体现，北鼎虽然业绩表现优异，但已经很难“超预期”，科沃斯的情况也类似。

　　因此，关于国内小家电行业的高景气度，预计很难再见到更强的信号，可能超预期的角度主要在海外小家电需求和代工企业的海外订单，从产业调研来看，5月之后欧美市场厨房和生活小家电需求同样快速增加，推动海外小家电订单快速恢复。

　　中期而言，我们不能期待疫情助推下的高景气度能够一直保持，因而在本轮中报公告期，我们主要关注在小家电较长景气周期里能够创造自身Alpha的优质公司。

　　◆投资建议

　　A股迎来风格切换，从已经发布的中报业绩表现和市场反馈来看，近期表现抢眼的个股源于基本面边际改善或进一步超预期，下周中报中有哪些预期改善的方向值得关注。我们梳理了各子板块并推荐三条主线：1）白电龙头底部明确，市场预期不高，一旦中报业绩表现好于预期，估值仍有提升空间：美的集团、海尔智家、格力电器。

　　2）预计很难见到小家电更强景气度的信号，我们主要关注在小家电较长景气周期里能够创造自身Alpha的优质公司：九阳股份、新宝股份、苏泊尔、小熊电器。

　　3）地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司对于下半年业绩的指引：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

　　◆风险提示：

　　疫情反复导致经济回暖不及预期，地产销售/竣工不及预期，中美贸易争端导致出口订单大幅回落。

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