武陵电器维修培训学校,武陵电器维修培训班

武陵电器维修培训学校信息内容：,

时间：2017年06月30日 21:05:49 中财网

跟踪评级报告


跟踪评级原因

根据相关监管要求及国美电器有限公司
2016年公司债券（第一期）、（第二
期）、（第三期）的跟踪评级介绍，东方金诚基于国美电器提供的
2016年度审计
报告以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。


主体概况

国美电器有限公司（以下简称
“国美电器
”或“公司
”）主要从事电器及电
子产品销售业务，公司实际控制人为黄光裕家族。


国美电器由北京鹏润投资有限公司（以下简称
“鹏润投资
”）、黄燕虹于
2003
年
4月共同出资设立，注册资本为
20000万元，其中鹏润投资以货币出资
17001
万元，持股比列为
85.005%；黄燕虹以货币出资
2999万元，持股比例为
14.995%。


后经多次增资和股权转让，截至
2016年末，公司注册资本
100000万元，其
中中国鹏润管理有限公司（以下简称
“鹏润管理
”）持有公司
70%的股份，为公司
控股股东，海洋城国际有限公司（英文名称为
“Ocean
Town
In’t
Inc.”，以下
简称
“海洋城国际
”）、宏希投资有限公司（英文名称为
“Grand
Hope
Investment
Ltd.”，以下简称
“宏希投资
”）分别持有国美电器
19.5%和
10.5%的股权。由于
黄光裕家族间接持有宏希投资
32.43%的股权，间接持有海洋城国际
32.43%的股权，
间接持有鹏润管理
32.43%的股权，公司实际控制人为黄光裕家族。


截至
2016年末，国美电器（合并）资产总额为
405.41亿元，所有者权益为


145.75亿元，资产负债率为
64.05；公司拥有直接控股子公司
49家，详见附件二。

2016年公司实现营业收入
509.66亿元，利润总额
10.12亿元。

债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证监会证监许可
[2015]2861号文核准，公司于
2016年
1月、5月发行
国美电器有限公司
2016年公司债券。其中，第一期债券共计
30亿元，第二期债
券共计
3亿元，第三期债券共计
17亿元，债券简称
“16国美
01”、“16国美
02”

和“16国美
03”，票面利率分别为
4.00%、4.00%和
4.50%，起息日分别为
2016
年
1月
7日、
2016年
1月
28日和
2016年
5月
10日，到期日为
2022年
1月
07
日、
2022年
1月
28日和
2022年
5月
10日，按年付息，到期一次还本。


跟踪期内，公司已按期支付
“16国美
01”2016年
1月
7日至
2017年
1月
6日、“16国美
02”2016年1月28日至
2017年1月27日和
“16国美
03”
2016年
5月
10日至
2017年
5月
9日期间的利息。


截至本报告出具日，上述资金已全部用于补充公司流动资金。







跟踪评级报告


宏观经济和政策环境

宏观经济


2017年一季度，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

用鲜活独特的例子来加深学生对问题的理解，激发学生的学习兴趣。老师在讲课过程中有****，能够活跃学生的思维，调动学生的积极性，经济增速延续回升态势，工业增速上扬，固定资产投资增速
加快，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

我校老师的维修秘笈来吸引学生的注意力，用旁征博引的学识来打动学生，充分启发学生参与和思考的热情，教学内容不再是平铺直叙，一改课堂的沉闷乏味，净出口对经济增长实现正向拉动，宏观经济开局良好

一季度宏观经济增速延续回升。据初步核算，一季度国内生产总值
18.1万亿
元，同比增长
6.9%，同比增速比上年同期加快了
0.2个百分点，比上年四季度加
快了
0.1个百分点，延续了自
2016年四季度以来的小幅回升势头。


工业增加值增长面扩大，用电量回升，企业效益明显好转。在
41个工业大类
行业中，有
36个行业增加值保持同比增长，占
87.8%，增长面较
2016年全年扩大


4.9个百分点。一季度工业用电量同比增长
7.7%，增速较上年全年回升
4.8个百
分点，体现了工业生产全面回升的势头。值得注意的是，
1～2月份全国规模以上
工业企业实现利润总额
10157亿元，同比大幅增长
31.5%，比上年全年加快
23.0
个百分点。

固定资产投资增速回升，民间投资增速明显加快。一季度，固定资产投资同
比增长
9.2%，增速较上年全年提高
1.1个百分点。其中房地产投资同比增长
9.1%，
增速比去年全年加快
2.2个百分点。工业企业效益大幅改善，刺激制造业投资同
比增长
5.8%，增速比去年全年提高
1.6个百分点。1～3月基础设施投资额比去年
同期增长
23.5%，增速比去年全年攀升
7.8个百分点。今年以来民间投资延续了增
速回升的态势，一季度民间投资
5.7万亿元，比去年同期增长
7.7%，增速比去年
全年提高
4.5个百分点。


国内消费整体保持平稳走势，居民消费价格涨势温和，工业生产者出厂价格
增速偏高，净出口对经济增长正向拉动作用明显。一季度社会消费品零售总额同
比增长
10.0%，增速比上年同期回落
0.3个百分点。若扣除受补贴政策退坡影响较
大的汽车类，社会消费品零售总额增速比上年同期加快约
0.3个百分点。一季度，
CPI比去年同期上涨
1.4%，涨幅比去年四季度回落
0.7个百分点，
PPI同比上涨


7.4%，涨幅比去年四季度扩大
4.1个百分点。一季度，我国货物贸易进出口总值
6.2万亿元人民币，比去年同期大幅增长
21.8%，扭转了自
2015年年初以来同比
连续负增长的局面。同期净出口拉动经济增长
0.3个百分点，成为本季度经济增
速回升的重要原因。

东方金诚预计，二季度工业增速有望在补库存周期作用下保持稳定，固定资
产投资增速将延续小幅上升势头，消费增长平稳，但净出口拉动作用可能趋弱，
由此上半年
GDP有望继续保持
6.9%左右的增长水平。


政策环境

在央行采取稳健中性货币政策的同时，监管层在金融领域持续推进去杠杆、
强监管、防风险措施，推动金融环境趋紧

央行采取稳健中性的货币政策，货币供应量增速回落。3月末，M2余额
159.9
万亿元，同比增长
10.6%，增速分别比上月末和上年同期低
0.5个和
2.8个百分点；






跟踪评级报告


M1余额
48.9万亿元，同比增长
18.8%，增速分别比上月末和上年同期低
2.6个和


3.3个百分点。一季度，社会融资规模增量为
6.9万亿元，比上年同期多
2268亿
元。其中，表内人民币信贷增加
4.2万亿元，同比少增
3856亿元，而委托贷款、
信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资增速均有所提高。一季度，房地产贷
款新增
1.7万亿元，占同期各项贷款增量的
40.4%，比
2016年占比低
4.5个百分
点，企业中长期贷款增加
2.6万亿元，同比多增
7081亿元。

与此同时，监管层在金融领域持续推进去杠杆、强监管、防风险措施，金融
环境趋紧。一季度央行两次上调货币市场资金利率，央行资产负债表从
1月末至
3
月末收缩
1.1万亿元，降幅达
3.0%。银监会释放银行业治理整顿信号，
3月份以
来各地房地产调控政策进一步升级，监管部门加大了防范金融加杠杆炒作、预防
交叉性风险的力度。


财政政策方面，财政支出保持高速增长，一季度首现赤字，积极财政政策更
有力度

受经济回暖及价格上涨等因素影响，1～3月累计，全国一般公共预算收入
4.4
万亿元，同比增长
14.1%，较上年同期上升
7.6个百分点。

1～3月累计，全国一
般公共预算支出
4.6万亿元，同比增长
21.0%，较上年同期上升
5.6个百分点。一
季度财政收支相抵，出现
1551亿元的财政赤字。同时，为缓解基础设施建设、公
共服务领域投资的资金压力，2017年还介绍了政府性基金专项债券
8000亿元、新
增地方政府一般债务限额
8300亿元、地方政府债券置换存量债务约
3.0万亿元，
财政及准财政政策工具较为丰富。


东方金诚认为，央行坚持稳健中性的货币政策，监管层短期内去杠杆、强监
管、防风险的政策组合拳将会连续推出，引导资金向实体经济倾斜；政府积极财
政政策亦将持续发力。稳健中性的货币政策和积极的财政政策将继续为深化供给
侧改革、优化经济增长结构提供相对适宜的政策环境。


行业及区域经济环境

国美电器的营业收入主要来自家用电器与电子产品销售业务，所属行业为零
售行业。


受益于国内城镇居民收入水平的提高和消费结构的升级，2016年我国社会消
费品零售总额继续增长，但增速有所放缓

作为我国第三产业中市场化程度较高的行业，零售行业在国内城镇居民收入
和消费水平不断提高的带动下，行业总体保持了持续增长态势。但近年来受宏观
经济增速放缓影响，行业增速有所放缓。



2016年我国社会消费品零售总额为
33.23万亿元，扣除价格因素，同比名义
增长
10.4%，增速下滑，但 终消费支出对
GDP增长的贡献率为
71%，比
2015年
提高
13.30个百分点，消费对经济的拉动作用不断增强。







跟踪评级报告


图
1：2010年～
2016年我国社会消费品零售总额及其增速

资料来源：WIND资讯，东方金诚整理

国内零售行业多元化格局已基本形成，连锁经营销售规模持续增长，以网购
为代表的新型消费模式对传统零售经营模式造成较大冲击

经过多年发展，国内零售行业已基本形成了百货、超市、便利店等丰富的业
态形式，可从商品、体验、购买、支付等各个环节满足城乡居民不同的生活需求。

根据中国连锁经营协会公布的数据，
2016年连锁百强销售规模
2.1万亿元，同比
增长
3.5%。


随着互联网应用的普及以及电子支付与物流环境的逐步完善，网络零售业务
模式快速发展，给传统零售业带来了很大的冲击。根据国家统计局数据，
2016年
全年，全国网上零售额
5.16万亿元，同比增长
26.2%，仍然维持在较高的增长水
平。其中，实物商品网上零售额
4.19万亿元，同比增长
25.6%，占社会消费品零
售总额的比重为
12.6%。在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长


28.5%、18.1%和
28.8%。

零售行业市场集中度偏低，面临成本上涨和同业竞争双重压力
目前，我国零售行业市场集中度偏低，行业多业态竞争格局日益明显。

2016
年连锁百强销售规模
2.1万亿元，同比增长
3.5%。门店总数
11.4万余个，同比增
长
5.9%。百强企业销售规模占社会消费品零售总额的
6.4%，零售行业集中度偏低，
市场竞争较为激烈。


对零售企业盈利能力影响较大的主要因素有物业租赁房租、人工成本、渠道
费用等。以百强零售企业为例，根据中国连锁经营协会发布的统计数据，2015年，
百强企业人工成本上涨
4.2%，房租上涨
8.6%，均明显高于企业的销售额增幅。2016
年，有
36家百强企业门店数量比上一年有所减少，通过关闭低效门店，企业经营
质量有所改善。其中，租金支出总额同比下降
0.5%，租金占销售额比重
2.4%，下
降了
0.1个百分点。百强企业总用工人数下降
5%，70%的企业单店平均用工人数有
所下降，其中一半的企业减少用工
10%以上。


面对行业竞争压力加大，以及物业租金和人力成本的逐年上升，传统零售企
业也开始积极向全业态、多渠道的经营模式转变，试图通过线上线下的业务融合，
以应对行业新的发展形势。但从现阶段来看，要实现网络与实体零售端的融合，
并同步提升经营效率仍需时日。







跟踪评级报告


业务运营

跟踪期内，公司营业收入和利润主要来自家用电器及电子产品销售业务，营
业收入及毛利率均有所下滑

国美电器是国内家电连锁零售的龙头企业，经营业务主要涉及家用电器及电
子产品销售业务。



2016年，公司营业收入为
509.66亿元，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

我校老师能激发学生的学习兴趣，不但传授给学生知识，同时还传授其方法；不但传授方法，还传授其兴趣，同比下降
8.26%，主要为零售行业整
体疲软和公司部分门店升级改造而暂停营业导致收入有所下降。公司的主要收入
来源为家用电器及电子产品销售业务，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

学校具有优良的办学条件，购建了充分满足专业课教学需要的各种实操室，占营业收入的比重为
98.51%。公司其他业
务收入主要为供应商支付的促销费、广告费等收入，占比较小。


表
1：2014年～
2016年国美电器营业收入构成情况
单位：亿元、
%

业务板块
2014年
2015年
2016年
收入占比收入占比收入占比

家用电器及电子
产品销售业务
487.50
97.53
542.78
97.70
502.11
98.51
其他业务
12.34
2.47
12.79
2.30
7.55
1.49
合计
499.83
100.00
555.57
100.00
509.66
100.00

资料来源：公司提供，东方金诚整理

从毛利润来看，国美电器毛利润主要来源于电器及电子产品销售业务，
2016
年家用电器及电子产品销售业务毛利润为
75.19亿元，占比
90.89%。

毛利率方面，家用电器及电子产品销售业务毛利率为
14.98%，综合毛利率为


16.23%，有所下滑但表现较为稳定。

表
2：2014年～
2016年国美电器毛利润和毛利率情况
单位：亿元、
%

业务板块
2014年
2015年
2016年
毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率

家用电器及电子
产品销售业务
72.24
14.82
82.83
15.26
75.19
14.98
其他业务
12.20
98.87
12.77
99.85
7.54
99.91
合计
84.44
16.89
95.59
17.21
82.73
16.23

资料来源：公司提供，东方金诚整理

家用电器及电子产品销售业务

家用电器及电子产品销售业务是公司的核心业务，主要由公司本部及设在北
京、上海、重庆、广州、深圳等地的销售子公司运营。


公司电器与电子产品销售业务的经营模式是以实体门店为支撑的经销模式为
主，销售品类齐全；受
2016年零售行业整体疲软影响，公司销售收入和毛利润小
幅下降

作为国内家电连锁零售的龙头企业，国美电器拥有突出的品牌与规模优势。

国美电器的经营模式是以实体门店为支撑的经销模式为主，以代销、联营模式为






跟踪评级报告


辅，经销占比达
80%以上。经销模式下，公司先行确认存货，负责送货安装，若
3～
6个月未实现销售，公司有权向供货商退货或者更换新款商品；代销模式下，公司
只负责在门店摆放样机，不确认存货，送货安装均由供货商负责；联营模式则是
指公司与物美等商超合作开设店中店，合作商超以销售流水倒扣
2.5%的方式与公
司结算货款。受
2016年宏观经济下行的影响，零售行业整体疲软；同时，公司部
分门店升级改造而暂停营业，导致公司营业收入有所下降。

2016年，公司电器及
电子产品销售业务收入为
502.11亿元，同比减少
7.49%；毛利润为
75.19亿元，
同比减少
9.22%；毛利率为
14.98%，同比下降
0.28百分点。


公司货品可分为彩电及音响、空调、冰箱及洗衣机、手机通讯，厨卫家电、
IT产品及数码产品。

2016年，公司主要商品销售均有所下滑。

表
3：2014年～
2016年公司销售品类构成情况
单位：亿元、
%

产品分类
2014年
2015年
2016年
收入毛利率收入毛利率收入毛利率

彩电及音响
109.54
18.23
108.53
16.06
96.89
14.86
空调
87.88
18.16
98.79
18.79
96.02
18.12
冰箱及洗衣机
100.62
18.77
112.49
19.69
105.91
18.49
手机通讯
73.02
13.79
93.72
13.75
77.32
12.05
厨卫家电
64.81
20.06
78.80
21.96
75.43
20.13
IT产品
46.35
10.02
46.56
10.89
43.88
9.69
数码产品
17.61
10.87
16.69
13.01
14.22
15.14

合计1
499.83
16.89
555.57
17.21
509.66
16.23

资料来源：公司提供，东方金诚整理

公司门店资源丰富，但门店以租赁经营为主，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

阳光校训：敬业、务实、守信、创新，房租价格的波动会增加公司成
本控制难度

从门店设置情况来看，公司已进入
280个地级以上城市
2，布设的门店按市场
类型分为一级市场和二级市场两类
3。除在一级市场进行精耕细作外，公司近年来
加大了对三、四线城市二级市场的投入，
2016年一级市场和二级市场门店数量分
别为
546家和
447家，均较去年末略有减少。


表
4：2014年～
2016年末公司门店市场构成情况
单位：家、
%

市场类型
2014年末
2015年末
2016年末
数量占比数量占比数量占比

一级市场
536
58.32
549
54.09
546
54.98
二级市场
383
41.68
466
45.91
447
45.01
合计
919
100.00
1015
100.00
993
100.00

资料来源：公司提供，东方金诚整理

公司以旗舰店为核心，通过设立综合服务专区、直销区、体验区等方式丰富
门店功能。对于门店密度较大的一级市场的部分低效门店以及一些不符合公司连


1本合计数将不同供应商支付的促销费、广告费计入各品类销售收入中。

2根据《中国统计年鉴
2013》，截至
2012年末，中国共有地级行政区划
333个，地级市
285个。

3一级市场指副省级以上城市市场，二级市场指三、四线城市市场。







跟踪评级报告


锁发展规划标准的门店予以关停，加快主动调整。截至
2016年末，公司共拥有连
锁门店
993家，其中旗舰店、标准店和畅品店分别为
223家、323家和
447家；经
营面积合计
297.36万平方米。公司门店以租赁经营为主，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

采用我校多年来独创的“模块教学法”,理论与实践相结合的教学模式，半天理论，半天实践，通俗易懂，确保无任何基础者也能全面掌握维修技能、成为同行业中的佼佼者，房租价格的波动会增加
公司成本控制难度。未来公司将通过购置、自建等方式获取更多自有优质门店资
源。


表
5：2014年～
2016年末公司门店类型构成情况
单位：家、
%

门店类型
2014年末
2015年末
2016年末
数量占比数量占比数量占比

旗舰店
185
20.13
203
20.00
223
22.46
标准店
282
30.69
304
29.95
323
32.53
畅品店
452
49.18
508
50.05
447
45.01

合计
919
100.00
1015
100.00
993
100.00

资料来源：公司提供，东方金诚整理


2016年公司门店整体经营坪效有所提升，为降低电商对公司实体门店的冲击，
公司加大了差异化商品的销售及与关联方国美在线电子商务有限公司的业务合作

近年来，公司进一步明确了电器及电子产品全品类的经营策略，以开放平台
经营的方式，快速丰富
SKU4数量，提升客户体验。公司通过在北京物美、上海百
联、广州天鹅城等卖场开设店中店的模式，大力推广电器商品。公司还加大了三
洋彩电、伊莱克斯空调等一系列与供应商共同定制的差异化、高毛利商品的推广
力度，
2016年，差异化商品的销售占比上升至
35%，商品丰富度进一步提高，有
效提升了公司单个门店的经营业绩。2016年，公司门店整体经营坪效
5为
17139.49
元/平方米，较
2015年有所提升。


表
6：2014年～2016年公司门店经营坪效情况

单位：家、万平方米、元
/平方米

项目
2014年
2015年
2016年

门店家数
919
1015
993
经营面积
298.51
304.98
297.36
经营坪效
16744.30
16621.90
17139.49

资料来源：公司提供，东方金诚整理

与此同时，公司还加大了和关联方国美在线电子商务有限公司的业务合作，
期望通过线下体验，线上交易等方式应对网络零售对实体零售企业的冲击行业新
的发展形势，实现网络与实体零售端的融合，并同步提升经营效率。


公司物流配送体系较为健全，但未来门店与物流配体系建设投资规模较大，
可能加大公司的债务规模
国美电器的采购管理方式主要以总部及省会城市分部集中采购为主，下属子


4
SKU即库存量单位（
Stock
Keeping
Unit），定义为保存库存控制的 小可用单位，可以是件、盒、托盘等单位。对一件商品
而言，当其品牌、型号、配置、等级、花色、包装容量、单位、价格、产地等任意属性与其他商品存在不同时，即可称为一个
SKU或一个单品。例如同一款商品有多种配色，则对应有多个
SKU。

5经营坪效
=销售收入
/营业面积






跟踪评级报告


公司自主采购为辅。集中采购模式为由国美电器统一向供应商采购商品，然后根
据各子公司的要货计划由国美电器向各子公司供应，国美电器与子公司签署购销
协议。自主采购指子公司根据所处地区的实际销售情况，提出产品采购计划，报
经国美电器批准后，自主向供应商采购货物。


从主要供货商的情况来看，国美电器的供货商主要为家电厂商。公司供货商
集中度较高，前五名主要包括三星、海尔、美的、苹果和海信。在结算货款方面，
国美电器总部负责与供应商结算货款，供应商货款的支付由各下属子公司自下而
上进行申请，由国美电器总部审核。供应商给予公司
14天～
1个月不等的账期，
80%的货款采用票据结算。苹果产品等部分畅销商品需公司预付货款。


物流服务方面，截至
2016年末，公司已建成了上海青浦物流基地，并自建了
1个商品自动分拣仓库。目前公司正在积极建设物流配送体系，为公司零售业务的
进一步发展奠定较好的基础，但由于物流基地建设所需资金较大，预计未来公司
资本性支出将增加。


配送模式上，公司开始从传统单一的大件配送转向融合大小件的综合性配送，
结合仓储及商品的差异进一步优化物流配送模式。同时利用租用的
434个城市配
送点，公司能够大幅提高 后一公里配送效率。


企业管理

跟踪期内，公司董事、监事、高级管理人员和治理结构未发生变动。


财务分析

财务概况

国美电器提供了
2014年～
2016年合并财务报告。大华会计师事务所
(特殊普
通合伙
)对公司近三年财务数据进行了审计，由于
2016年公司合并范围的变化，
2016年审计报告对
2015年期末数进行了追溯调整，并出具了标准无保留意见的审
计报告。


资产构成与资产质量

公司资产总额稳定增长，资产构成中流动资产占比较大


2016年末，国美电器资产总额为
405.41亿，较
2015年增长
16.88%。其中，
公司流动资产占总资产的比重为
85.52%；非流动资产占总资产的比重为
14.48%。

公司资产以流动资产为主。







跟踪评级报告


图
2：2014年～
2016年末公司资产构成

资料来源：公司提供，东方金诚整理


1.流动资产
2016年末，国美电器流动资产为
346.71亿元，同比增长
34.39%。公司流动
资产中占比较大的项目依次为货币资金、存货、其他应收款、预付款项和应收账
款，合计占流动资产总额的比重达
95.97%。


图
3：2016年末公司流动资产构成


资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司货币资金
137.77亿元，同比增加
33.41%，增长主要来自于
2016年公司
通过资本市场发行
90亿公司债券。其中，银行存款
96.77亿元，占比为
70.24%；
其他货币资金
40.20亿元，占比
29.18%。其他货币资金主要是银行承兑汇票保证
金等受限资金，受限资金总额为
30.27亿元。

公司存货规模为
86.76亿元，未计提存货跌价准备。从存货构成来看，库存
商品占比
98.84%，主要为电器及电子产品等；其余为低值易耗品、受托代销商品
和材料物资。

公司其他应收款
70.53亿元，同比增长
118.56%，主要为与天津恒信瑞达物流
有限公司、北京鹏泽置业有限公司等关联企业的往来款。从账龄结构来看，公司
其他应收款账龄在
3个月以内的占比为
68.74%。公司未对其他应收账款提取坏账准
备。

公司预付款项为
24.61亿元，主要为预付货款。公司应收账款账面价值为


13.08亿元，主要为应收货款，且账龄以
3个月以内为主。公司未提取坏账准备。

2.非流动资产





跟踪评级报告


2016年末，公司非流动资产
58.70亿元，同比减少
33.94%，主要为其他非流
动资产、固定资产和投资性房地产的减少。非流动资产中商誉、长期股权投资、
长期待摊费用、固定资产和可供出售金融资产占比分别为
58.60%、14.55%、9.58%、


6.38%和
5.23%。

截至
2016年末，公司商誉
34.40亿元，同比增长
3536.49%，主要原因为
2016
年
4月合并北京市大中家用电器连锁销售有限公司（以下称
“大中电器
”）的商
誉账面价值增加
35.62亿元。公司其他非流动资产较
2015年末减少
97.14%，主要
原因为自
2007年起本公司出资
36亿元通过委托贷款形式维持对大中电器的管理
权和经营权，
2016年
4月大中电器股权转入公司后
36亿委托贷款解除。


公司长期股权投资为
8.54亿元，主要为对永乐（中国）电器销售有限公司、
上海民融投资有限公司等企业的投资。


公司固定资产
3.75亿元，同比减少
86.25%。公司固定资产主要由天津恒信瑞
达物流有限公司及其子公司持有，
2016年公司已转让这些公司并不再纳入合并范
围。公司投资性房地产价值同比减少
6.92亿元，主要系公司原有投资性房产由天
津鹏泽投资有限公司持有，
2016年公司转让天津鹏泽投资有限公司大部分股权，
并不再将该公司纳入合并范围。


资本结构


2016年公司所有者权益小幅减少，主要为资本公积的减少


2016年末，国美电器所有者权益为
145.75亿元，较
2015年减少
2.24%，主
要为资本公积的减少。截至
2016年末，公司所有者权益中实收资本为
10.00亿元，
占比
6.86%；盈余公积
5.00亿元，占比
3.43%；未分配利润
131.48亿元，占比
90.21%。



2016年公司债务规模快速增长，以短期债务为主


2016年末，公司负债总额为
259.66亿元，较
2015年增长
31.31%，增长主要
来自应付债券的增加。截至
2016年末，公司负债构成中流动负债占比
65.77%，非
流动负债占比
34.23%。



1、流动负债

截至
2016年末，公司流动负债为
170.78亿元，同比减少
12.95%。占比较大
的项目依次为应付票据、其他应付款和应付账款，占流动负债比重分别为
59.04%、


18.59%和
17.96%。

公司应付票据为
100.83亿元，较
2015年下降
12.30%，全部为银行承兑汇票。

应付账款
3.067亿元，同比下降
18.23%，主要为应付货款。其他应付款
31.74亿
元，同比下降
16.27%，主要为应付公司股东宏希投资和海洋城国际等的往来款。



2、非流动负债


2016年末，公司非流动负债
88.88亿元，主要为应付公司债券
88.49亿元，
包括
“16国美
01”、“16国美
02”、“16国美
03”和“16国美
F1”。



3、债务负担


2016年末，公司资产负债率由
2015年末的
57.01%增长为
64.05%，全部债务

资本化比率由
2015年末的
43.54%增长为
56.50%。总体来看，公司债务负担有所
增加。







跟踪评级报告


截至
2016年末，公司有息债务规模为
189.32亿元，同比增长
64.68%，其中
短期有息债务
100.83亿元，长期有息债务
88.49亿元，债务规模较
2015年末大
幅增加。


表
7：2014年末～
2016年末公司债务结构情况
单位：亿元、
%

项目
2013年末
2014年末
2015年末

短期有息债务
111.54
114.97
100.83
长期有息债务
--88.49
全部债务
111.54
114.97
189.32
长期债务资本化比率
--37.78
全部债务资本化比率
45.45
43.54
56.50

资料来源：公司提供，东方金诚整理


4、对外担保

截至
2017年
4月末，公司对合并范围以外企业提供担保
25.80亿元，担保情
况见下表。被担保单位均为关联企业，目前被担保单位经营情况正常。


表
8:截至
2017年
4月末公司对外担保明细

担保金额是否为
被担保企业名称担保方式
（亿元）关联企业

永乐（中国）电器有限公司连带保证责任担保
11.70是
北京市大中家用电器连锁销售有限
公司
连带保证责任担保
8.10是
河南永乐生活电器有限公司连带保证责任担保
3.10是
厦门永乐思文家电有限公司连带保证责任担保
2.90是
合计
-25.80

资料来源：公司提供，东方金诚整理

盈利能力

受
2016年零售行业整体疲软影响，公司营业收入有所下滑，但保持较大规模，
整体盈利能力仍保持在较好水平


2016年，公司的营业收入
509.66亿元，较
2015年减少
8.26%；营业利润率
为
15.89%，较
2015年减少
0.92个百分点。







跟踪评级报告


图
4：2014年～
2016年公司收入和盈利情况


资料来源：公司提供，东方金诚整理


2016年，公司期间费用为
73.04亿元，较
2014年有所增加，占营业收入的比
重为
14.33%。期间费用以销售费用和管理费用为主，且财务费用有所增长。


表
9：2014年～
2016年公司期间费用情况
单位：亿元、
%

项目
2014年
2015年
2016年
销售费用
47.15
55.22
53.75

管理费用
18.78
18.53
17.42
财务费用
-2.64
-2.00
1.86
期间费用合计
63.29
71.75
73.04

期间费用占营业收入比重12.6612.9114.33
资料来源：公司提供，东方金诚整理


2016年，公司利润总额为
10.12亿元，同比减少
59.46%。净资产收益率为
5.69%，
总资本收益率为
3.11%，较
2015年有所下降。


现金流


2016年公司经营活动净现金流有所下降，筹资活动现金净流入规模较大


2016年，公司经营活动净现金流由
2015年的
10.63亿元下降为
-34.11亿元，
一方面受
2016年宏观经济下行的影响，零售行业整体疲软，同时，公司
2016年
部分门店升级改造而暂停营业，导致公司营业收入有所下降；另一方面
2016年公
司通过资本市场发行
90亿公司债券，现金充裕，为享受现金折扣，缩短了应付账
款付款周期，偿付了应付账款导致现金流出增大。公司投资活动净现金流为
-7.10
亿元。同期，公司筹资活动产生的净现金流为
79.90亿元，较
2015年大幅上升。







跟踪评级报告


图
5：2014年～
2016年公司现金流情况


数据来源：公司提供资料，东方金诚整理

偿债能力

从短期偿债能力指标来看，
2016年公司流动比率为
203.02%，速动比率为


152.22，均有所上升。公司经营现金流动负债比为
-19.97%。

从长期偿债能力指标来看，
2016年公司
EBITDA为
18.94亿元，全部债务
/EBITDA倍数为
8.93倍。


表
10：2014年～
2016年公司偿债能力主要指标

单位：
%、倍

指标名称
2014年
2015年
2016年
流动比率
121.73
131.51
203.02

速动比率
80.17
90.57
152.22
经营现金流动负债比
-6.90
5.42
-19.97
EBITDA利息倍数
--8.93

全部债务/EBITDA
4.16
3.92
10.00

资料来源：公司提供，东方金诚整理

过往债务履约情况

根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至
2017
年
6月
1日，公司在未结清贷款履约方面不存在不良信用记录。


抗风险能力及结论

国美电器作为国内家电连锁零售业的龙头企业，门店数量与销售额仍处于全
国领先地位，品牌与规模优势突出，保持很强的市场竞争力；
2016年公司门店整
体经营坪效有所提升，通过加大差异化商品的销售以及与关联方国美在线电子商
务有限公司的业务合作来降低电商冲击；跟踪期内，公司积极建设物流配送体系，
为公司零售业务的进一步发展奠定了较好的基础。


同时，东方金诚关注到，零售行业市场集中度偏低，市场竞争比较激烈，加
之近年电商对实体门店销售影响较大，对公司经营带来一定挑战，
2016年公司营






跟踪评级报告


业收入和利润有所下降；公司门店仍以租赁经营为主，房租价格的波动带来成本
控制难度；
2016年公司有息债务增长较快且规模较大；公司未来在门店与物流配
送体系建设方面投入较大，资本性支出将进一步增加。


东方金诚维持国美电器主体信用等级为
AA+，评级展望为稳定，并维持
“16
国美
01”、“16国美
02”、“16国美
03”债项信用等级为
AA+。







跟踪评级报告


附件一：截至
2016年末公司股权结构图


BlackRock.Inc黄光裕家族公众持股
GOMEElectricalAppliancesHoldingsLimited
国美电器控股有限公司
（HK.0493，IncorporatedinBermuda）



GrandHopeInvestmentLimited
宏希投资有限公司
（IncorporatedinBVI）



中国鹏润管理有限公司



EagleDecadeInvestmentsLimited（IncorporatedinBVI）
70%



OceanTownInt’lInc.
海洋城国际有限公司
（IncorporatedinBVI）
10.5%


19.5%

国美电器有限公司
注册资本：100000万元
17






跟踪评级报告


附件二：截至
2016年末国美电器直接控股子公司情况

单位：
%

子公司名称
主要经
营地
注册地业务性质
持股比例（
%）
取得方式
直接间接

天津国美电器有限公司天津市天津市电器销售
100
-同一控制
重庆市国美电器有限公司重庆市重庆市电器销售
100
-同一控制
成都国美电器有限公司成都市成都市电器销售
100
-同一控制
西安市国美电器有限公司陕西省西安市电器销售
100
-同一控制
国美电器银川电器有限公司银川市银川市电器销售
100
-设立
深圳市国美电器有限公司深圳市深圳市电器销售
99.9
0.1同一控制
汕头市国美电器有限公司汕头市汕头市电器销售
100
-设立
福州国美电器有限公司福州市福州市电器销售
100
-同一控制
广州市国美电器有限公司广州市广州市电器销售
90
10同一控制
湛江国美电器有限公司湛江市湛江市电器销售
90
10设立
武汉国美电器有限公司武汉市武汉市电器销售
99.8
0.2同一控制
沈阳国美电器有限公司沈阳市沈阳市电器销售
96
4同一控制
济南国美电器有限公司济南市济南市电器销售
94
6同一控制
青岛国美电器有限公司青岛市青岛市电器销售
100
-同一控制
烟台国美电器有限公司烟台市烟台市电器销售
90
10设立
威海国美电器有限公司威海市威海市电器销售
60
40设立
昆明国美电器有限公司昆明市昆明市电器销售
99
1同一控制
泉州鹏润国美电器有限公司泉州市泉州市电器销售
80
20设立
漳州鹏润国美电器有限公司漳州市漳州市电器销售
100
-设立
苏州鹏润国美电器有限公司苏州市苏州市电器销售
90
10设立
唐山鹏润国美电器有限公司唐山市唐山市电器销售
100
-设立
安徽国美电器有限公司安徽市安徽市电器销售
100
-设立
芜湖国美电器有限公司芜湖市芜湖市电器销售
100
-设立
江苏鹏润国美电器有限公司南京市南京市电器销售
100
-设立
常州金太阳至尊家电有限公司常州市常州市电器销售
100
-非同一控制
甘肃国美电器有限公司兰州市兰州市电器销售
100
-设立
西宁国美电器有限公司西宁市西宁市电器销售
100
-设立
温州鹏润国美电器有限公司温州市温州市电器销售
100
-设立
深圳易好家商业连锁有限公司深圳市深圳市电器销售
100
-非同一控制
天津国美商业管理咨询有限公司天津市天津市咨询服务
60
40同一控制
昆明勤安商业管理咨询有限公司昆明市昆明市咨询服务
90
10设立
甘肃国美物流有限公司兰州市兰州市电器销售
100
-设立
鹏润电器有限公司北京市北京市电器销售
100
-设立
沈阳鹏润电器有限公司沈阳市沈阳市电器销售
80
20设立
北京鹏润卓越电器有限公司北京市北京市电器销售
100
-设立
南京鹏泽投资有限公司南京市南京市投资咨询
100
-非同一控制
北京国美恒信商贸有限公司北京市北京市电器销售
100
-设立


18


跟踪评级报告


子公司名称
主要经
营地
注册地业务性质
持股比例（
%）
取得方式
直接间接
北京国美时代数码科技有限公司北京市北京市电器销售
80
20设立

北京国美信联商业运营管理有限
北京市北京市劳务派遣
100
-设立
公司
青海国美电器有限公司西宁市西宁市电器销售
100
-设立
北京市大中恒信瑞达商贸有限公
北京市北京市电器销售
100
-设立
司
鹏达商业保理（天津）有限公司天津市天津市保理业务
100
-设立
北京申仁咨询有限公司北京市北京市咨询服务
100
-非同一控制
海南国美电器有限公司三亚市三亚市电器销售
100
-设立
鹏信兴程（北京）信息技术服务有
北京市北京市技术服务
100
-设立
限公司
重庆鹏圣通略商业管理咨询有限
重庆市重庆市咨询服务
100
-设立
公司
重庆鹏迅通略商业管理咨询有限
重庆市重庆市咨询服务
100
-设立
公司
国美国际贸易（上海）有限公司上海市上海市进出口贸易
100
-设立
重庆鹏圣嘉悦商贸有限公司重庆市重庆市电器销售
100
-设立






跟踪评级报告


附件三：截至
2016年末公司组织结构图

董事会
行
政
管
理
中
心
人
力
资
源
中
心
培
训
中
心
法
律
事
务
中
心
商
业
发
展
中
心
国
美
物
流
公
司
共
享
服
务
中
心
财
务
中
心
信
息
技
术
中
心
品
牌
中
心
监
察
中
心
首席财务官
总裁
高级副总裁高级副总裁
一
级
门
店
中
心
客
服
中
心
北
区
连
锁
发
展
二
级
门
店
中
心
数
据
中
心
南
区
连
锁
发
展
设
计
装
修
部
国
美
售
后
公
司
高级副总裁高级副总裁
传
统
家
电
事
业
部
生
活
家
电
事
业
部
电
器
采
购
公
司
国
美
配
件
公
司
线
上
采
购
战
圣
商
贸
恒
信
商
贸
市
场
营
销
中
心
3C
事
业
部





跟踪评级报告


附件四：公司合并资产负债表

单位：万元

项目名称
2014年末
2015年末
2016年末
流动资产：
货币资金
1075852.33
1032674.74
1377738.49
交易性金融资产
-85719.84
116914.15
应收票据
822.78
382.90
580.28
应收账款
143456.86
116418.73
130770.86
预付款项
175389.48
217483.08
246053.75
应收利息
3844.94
1298.26
911.05
其它应收款
244850.37
322715.92
705343.58
存货
852261.64
803174.36
867597.00
其他流动资产
--21206.75
流动资产合计
2496478.39
2579867.83
3467115.92
非流动资产：
可供出售金融资产
21735.00
-30673.04
长期股权投资
81108.08
81108.08
85396.08
投资性房地产
107092.53
69229.77
-
固定资产
237705.78
272301.10
37452.38
固定资产清理
0.84
0.21
-
无形资产
29802.79
25356.32
20173.08
开发支出
-1926.74
2520.63
商誉
9458.81
9458.81
343969.00
长期待摊费用
52193.17
58623.30
56209.89
其他非流动资产
370600.00
370600.00
10600.00
非流动资产合计
909697.00
888604.32
586994.11
资产总计
3406175.39
3468472.15
4054110.03







跟踪评级报告


附件五：公司合并资产负债表
(续表)

单位：万元

项目名称
2014年末
2015年末
2016年末
流动负债：
应付票据
1115433.24
1149651.85
1008290.05
应付账款
458934.97
375045.32
306677.96
预收款项
21602.24
20393.69
28559.28
应付职工薪酬
9230.79
10723.25
9235.09
应交税费
13775.15
26883.16
19423.40
应付利息
--18200.00
其他应付款
431834.76
379075.01
317405.41
流动负债合计
2050811.15
1961772.27
1707791.19
非流动负债：
应付债券
--884923.58
递延所得税负债
12599.14
11535.84
327.52
其他非流动负债
4168.53
4221.58
3575.59
非流动负债合计
16767.67
15757.42
888826.68
负债合计
2067578.82
1977529.70
2596617.87
所有者权益
(或股东权益
)：
实收资本（或股本）
30000.00
100000.00
100000.00
资本公积
34165.99
40210.28
24.71
其他综合收益
---7004.97
盈余公积
15000.00
50000.00
50000.00
未分配利润
1259744.81
1301046.48
1314786.79
归属母公司所有者权益合计
1338910.80
1491256.76
1457806.54
少数股东权益
-314.23
-314.31
-314.38
股东权益合计
1338596.57
1490942.45
1457492.16
负债与股东权益合计
3406175.39
3468472.15
4054110.03







跟踪评级报告


附件六：公司合并利润表

单位：万元

项目名称
2014年
2015年
2016年
一、营业总收入
4998339.63
5555694.51
5096618.44
其中：营业收入
4998339.63
5555694.51
5096618.44
减：营业成本
4153936.86
4599757.67
4269269.26
营业税金及附加
20721.59
21984.30
17438.00
销售费用
471480.36
552234.23
537535.28
管理费用
187818.57
185265.81
174232.86
财务费用
-26403.09
-20046.52
18619.47
加：公允价值变动收益
8317.38
-16423.72
1194.31
投资收益
9550.41
35451.48
4796.01
二、营业利润
208653.13
235526.77
85513.89
加：营业外收入
16331.35
17760.82
18372.55
减：营业外支出
5920.57
3768.60
2726.70
其中：非流动资产
处置损失
0.00
553.88
401.09
三、利润总额
219063.91
249518.99
101159.74
减：所得税
44717.15
44042.58
18272.19
加：未确认的投资损失
---
四、净利润
174346.76
205476.40
82887.55
归属于母公司所有者的
净利润
174346.83
205476.48
82887.62
少数股东损益
-0.07
-0.08
-0.07







跟踪评级报告


附件七：公司合并现金流量表

单位：万元

项目名称
2014年
2015年
2016年
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金
5803704.18
6732276.38
5956659.65
收到税费返还
9225.84
11998.22
11444.48
收到的其他与经营活动有关的现金
348061.27
353436.70
203799.46
经营活动现金流入小计
6160991.29
7097711.30
6171903.59
购买商品、接受劳务支付的现金
4921570.86
5699338.42
5297767.50
支付给职工以及为职工支付的现金
160672.49
176470.03
160833.85
支付的各项税费
206481.87
216025.98
146163.92
支付的其他与经营活动有关的现金
1013800.43
899576.72
908223.33
经营活动现金流出小计
6302525.64
6991411.14
6512988.59
经营活动产生的现金流量净额
-141534.36
106300.16
-341085.00
二、投资活动产生的现金流量
收回投资所收到的现金
-590219.21
815250.00
取得投资收益所收到的现金
9550.41
5280.92
4401.86
处置固定资产、无形资产和其他长期资
产而所收到的现金净额
3667.23
1412.86
38.59
投资活动现金流入小计
13217.64
596912.99
819690.45
购建固定资产、无形资产和其他长期资产
所支付的现金
49752.63
32713.68
6047.81
投资所支付的现金
-558750.00
884628.00
投资活动现金流出小计
49752.63
591463.68
890675.82
投资活动产生的现金流量净额
-36534.99
5449.31
-70985.36
三、筹资活动产生的现金流
吸收投资所收到的现金
-70000.00
900000.00
筹资活动现金流入小计
-70000.00
900000.00
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
75000.00
92494.40
84500.00
支付其他与筹资活动有关的现金
--16523.36
筹资活动现金流出小计
75000.00
92494.40
101023.36
筹资活动产生的现金流量净额
-75000.00
-22494.40
798976.64
四、汇率变动对现金的影响额
---
五、现金和现金等价物净增加额
-253069.34
89255.07
386906.28







跟踪评级报告


附件八：公司主要财务指标

项目
2014年
2015年
2016年

盈利能力

营业利润率
(%)
16.48
16.81
15.89
总资本收益率
(%)
7.10
7.78
3.11
净资产收益率
(%)
13.02
13.78
5.69

偿债能力

资产负债率
(%)
60.70
57.01
64.05
长期债务资本化比率
(%)
--37.78
全部债务资本化比率
(%)
45.45
43.54
56.50
流动比率（
%）
121.73
131.51
203.02
速动比率（
%）
80.17
90.57
152.22
经营现金流动负债比
(%)
-6.90
5.42
-19.97
EBITDA利息倍数
(倍)
--8.93
全部债务
/EBITDA(倍)
4.16
3.92
10.00
筹资前现金流量净额债务保护倍数
(倍)
-0.16
0.10
-0.22
筹资前现金流量净额利息保护倍数
(倍)
---19.44

经营效率

销售债权周转次数
(次)
20.04
42.56
41.08
存货周转次数
(次)
4.94
5.56
5.11
总资产周转次数
(次)
1.43
1.62
1.36
现金收入比
(%)
116.11
121.18
116.87

增长指标

资产总额年平均增长率
(%)
-1.83
9.10
净资产年平均增长率
(%)
-11.38
4.35
营业收入年平均增长率
(%)
-11.15
0.98
利润总额年平均增长率
(%)
-13.90
-32.05

本期债券偿债能力


EBITDA/发债额度
(倍)
0.54
0.59
0.38
经营活动现金流入量偿债倍数
(倍)
12.32
14.20
12.34
经营活动现金流量净额偿债倍数
(倍)
-0.28
0.21
-0.68
筹资活动前现金流量净额偿债倍数
(倍)
-0.36
0.22
-0.82







跟踪评级报告


附件九：主要财务指标计算公式

指标名称计算公式
盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×
总资本收益率（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×
净资产收益率净利润/所有者权益×
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×
长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×
担保比率担保余额/所有者权益×
EBITDA利息倍数
EBITDA利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金
流动比率流动资产合计/流动负债合计×
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×
增长指标
资产总额年平均增长率
营业收入年平均增长率
利润总额年平均增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×
（2）n年数据：增长率=【(本期/前
n年)^（1/(n-1)）-1】×
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度
EBITDA/本期发债额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额

注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

26






跟踪评级报告


附件十：企业主体及长期债券信用等级符号及定义

符号定义
AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C不能偿还债务。


注：除
AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。








　 中财网

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