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上海绿新（002565）Q1大幅预增拉开全年高增长大幕 建议增持
研究机构：申银万国证券 分析师： 周海晨 撰写日期：2013年03月26日
年报业绩符合预期，经营现金流好于净利润表现。公司2012年实现收入13.71亿元，同比增长27.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.65亿元，同比增长20.6%；合EPS0.48元；符合前期业绩快报。公司12年经营活动产生的现金净流量为1.99亿元。其中12Q4实现营业收入4.73亿元，同比增长42.96%；实现净利润4683.1万元，同比增长1.10%。分配预案为每10股派发现金红利1元（含税）。
行业结构升级趋势明显，带动原有优势客户的内生增长。烟草行业继续贯彻“调结构，上档次”，12年全年全国烟草行业累计卷烟产销量4950万箱，同比增长2.4%；而重点品牌累计销售卷烟3664万箱，同比增长13.3%，明显快于行业整体增速。卷烟单箱价值提升明显，全年单箱商业含税批发销售收入同比增长11.5%至2.33万元；工商税利8649.39亿元，同比增长15.8%，增速快于销量增长。而公司主要产品真空镀铝纸将替代原有复合纸，加之主要针对客户为卷烟重点品牌的中高档烟（如“云烟”、“红双喜”、“中华”、“芙蓉王”、“利群”、“黄鹤楼”等），下游重点品牌集中度有望进一步提升，将驱动公司内生稳健增长。
行业公开招标政策推行，有助于公司进入原先较为薄弱的区域及开发海外订单。公司凭借在业内良好的口碑、产品质量以及供货能力，进入原先较为薄弱的国内市场（如西北地区）。除国内市场外，公司在获得英美烟草合格供应商的资质认证后，将对其他海外地区（如印度、印尼、越南等区域的订单）具有示范效应，海外业务有望明显放量（11年为292万美元，12年为584万美元，13年预计将达到1000万美元以上）。
收购福建泰兴，盈利能力较强，外延并表有效增厚。公司于12年7月收购福建泰兴，不仅实现了客户的拓展延伸，提升市占率；此外也涉足公司下游盈利能力更强的烟标印刷业务（毛利率为39%，vs镀铝纸26%）。此外，福建泰兴也于12年初步开发了3D激光防伪技术，进一步提升了产品的附加值（毛利率为41%）。根据业绩承诺，福建泰兴12-14年需要完成净利润6870.73万元，7420.39万元和8014.02万元。
12H2福建泰兴实际实现净利润3512万元（对应公司报表为3512*85%=2985万元）。
13年白卡纸产能大量投放，原材料红利有望延续。公司主要原材料为烟卡，13年包括博汇100万吨、APP金桂120万吨，河南新乡新亚40万吨白卡纸产能将相继投产。在大量新增产能释放的压力之下，白卡纸价格明显承压（12年社卡价格已经明显下跌，而相对坚挺的烟卡13年预计也难以幸免）。若烟卡价格下行将推动公司13年毛利率进一步上行，增厚业绩。
预告13Q1业绩大幅增长，建议增持，目标价13.8元。根据公司测算，以下游年产4950万大箱卷烟计算，共需内外包装卡纸约58.2万吨。
此外，潜在的香烟内衬纸市场用量在9-10万吨之间。公司12年实际产销量为10万吨左右（其中本部约8万吨，福建泰兴2万吨），市占率约为15%，作为行业龙头提升空间较大；公司凭借内生重要客户的重点增长，以及外延收购，未来成长性良好。公司预告13年一季度净利润同比增长80%-110%。我们预计主要因:1）公司内生订单稳健增长；2）江阴特锐达及青浦优思基德等收购产能经过磨合期，效益逐渐释放；3）收购福建泰兴并表增厚（12H2正式并表，13Q1外延增厚明显）。
我们预计公司13-14年EPS分别为0.69元和0.87元，目前股价对应PE分别为14倍和11倍，建议增持，目标价13.8元。
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.(编辑:新余电焊工培训学校)
