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民用电工市场规模达3000 亿元,各品类渠道重合度较高
民用电工品类繁多,每个品类市场规模在数百亿至千亿,整体市场空间广阔,市场规模可达3000 亿元级别,测算转换器市场规模192 亿,墙壁开关插座市场规模198 亿、LED 家居照明市场规模1138 亿,断路器市场规模175 亿,浴霸市场规模80 亿,智能锁市场规模340 亿,数码配件市场规模908.5 亿。民用电工渠道广而散,但是大部分产品渠道具备较高重合度,可以共享。
护城河坚固,公司从转换器王者迈向民用电工平台化龙头
公牛集团自1995 年起家于转换器,经历25 年时间发展,已经成为国内民用电工龙头企业,业务涵盖转换器、墙开、LED 照明和数码配件等产品,公司转换器处于绝对龙头地位,2019 年天猫市占率65%;墙壁开关插座市占率第一,2019 年天猫市占率为28.06%;LED 照明2019 年全国第35 名。
产品力+品牌+渠道铸就公司护城河,提供平台化基础。1)公司产品多年保持高品质,在消费者群体已经形成良好口碑;2)公司免费给网点安装店招,店招附有公司宣传,百万网点多年店招营销,品牌深入人心;3)公司组织经销商实施配送访销,建立近73 万个五金渠道网点、近10 万个专业建材及灯饰渠道网点及12 万多个数码配件渠道网点,辐射到城市、乡村的门店和卖场等场所,形成 强民用电工渠道网络。以上三要素成就公司平台化基础,公司可以选择格局分散的品类进军,然后凭借品质和渠道优势提升市占率,扩大收入规模。
转换器毛利率回升,其他品类快速发展
公司转换器降本同时小幅提价,2019 毛利率回升至38.29%,增加5pct,2019转换器营收50.5 亿元,同比增长4.3%;公司墙开产品具备高性价比,通过推陈出新与拓宽渠道,业绩持续快速增长,2019 年公司墙开营收32.09 亿元,同比增长14.73%;LED 产品借助墙开与转换器渠道快速增长,2019 营收9.84 亿元,同比增长32.82%;数码配件产品定位精品,2019 年数码配件实现营收3.56亿元,同比增长28.4%。
投资建议
预计2020-2022 公司归母净利润分别达到26.7/33.4/41.2 亿,EPS 分别4.45/5.58/6.86 元,,对应PE 分别为40/32/26 倍,考虑公司平台属性和高ROE,给予公司2021 年35 倍估值,目标价195 元,给予买入评级。
风险提示
产品销量不达预期风险;毛利率下降风险;新产品投放不达预期风险。
(整理:潢川电工培训学校)
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