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全球中置电机领先者,电踏车核心供应商
公司专注于电踏车电机及配套电气系统,是全球少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一。公司产品在欧洲、美国市场比肩德国博世、日本禧玛诺等国际顶尖品牌。受益于海外电踏车市场的繁荣,公司业绩持续高增,2019 年公司实现营业收入12.0 亿元,同比增加27.0%,归母净利润3.2 亿元,同比增加39.4%,综合毛利率42.8%,净利率27.1%。2015-2019 年公司营业收入复合增长率44.7%,归母净利润复合增长率67.2%。
轻松代步+运动健身,电踏车市场前景广阔
作为传统自行车的升级,电踏车在不改变“骑行”特质的前提下,让骑行变得更加轻松有趣,骑行半径更大,在发达国家受到热捧,2018 年全球电踏车销量350 万辆,其中欧洲市场278 万辆,同比增长33%,日本市场67 万辆,美国市场25-30 万辆。受老龄化轻松代步和年轻人运动健身等个性需求增长,发达国家电踏车渗透率有望持续提升,并进一步向发展中国家的富裕阶层扩展,预计电踏车将持续保持高景气,长期来看全球销量有望达到千万辆以上。
募资扩产推动业务扩张,量价齐升打开成长空间公司近三年产能利用率超过130%,产能紧张,随着IPO 募投项目的稳步推进有望大幅缓解产能瓶颈,助力公司业务扩张。受益欧美电踏车市场的快速增长,以及公司高毛利产品中置电机的比重提升,公司有望实现量价齐升,打开成长空间。
盈利预测及投资建议
公司是电踏车电机自主龙头,产品水平已经比肩海外巨头,受益全球电踏车渗透率提升,尤其欧洲和美国市场的快速增长,,公司下游市场空间广阔,同时公司产品结构优化,中置电机占比不断提升,公司步入量价齐升的快速成长阶段,预计公司2020-2022 年的EPS 为3.89/5.37/7.20 元,对应的PE 为40.3/29.3/21.8 倍,首次覆盖,给予公司2020 年50 倍PE,对应目标价194.5 元,给予公司“买入”评级。
风险提示:电踏车市场不及预期;海外经济下行风险;行业竞争加剧风险。
(整理:两当电工培训学校)
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