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塔什电工培训班文章内容：

本报告导读：

    收入端看，19H1 泵阀份额持续提升，非挖泵阀批量配套、回转马达小批验证，油缸维持稳定增长；利润端看，规模优势、结构优化，19Q2 盈利能力创历史新高。

    投资要点：

    结论：19H1公司实现营收、归母利润分别为27.9亿、6.7 亿，增长29.1%、44.7%，其中扣非利润6.3 亿，增长49.6%，符合预期。收入端看，泵阀份额持续提升，非挖配套、回转马达验证，油缸维持稳定增长；利润端看，规模优势、结构优化，19Q2 盈利能力创历史新高。基于Q2 增速放缓，下调2019-21 年EPS 至1.37（-0.06）、1.70（-0.04）、2.07（-0.04）元，考虑到泵阀国产化稳步推进，维持目标价35.36 元，增持。

    中大挖泵阀份额提升，非挖泵阀、回转马达拓展顺利。小挖保持30-40%份额；中大挖19 年起大批量配套，份额逐月提升。19H1 液压泵阀营收翻倍增长，因产能瓶颈Q2 增速放缓，产线改造后产能有望提升，判断H2维持高增长。此外，挖机回转马达6-50 吨小批量验证，AWP 泵阀等非挖液压件大批量配套，起重机、混凝土泵车配套也开始投放。

    挖机油缸结构升级，非标稳定增长。19H1 挖机油缸销量25.6 万只（+13%），营收12.3 亿（+25%），结构升级、均价提升；非标7.9 万只，（+18%），营收6.3 亿（+8%），，因非标部分产能被挖机油缸占用，部分订单推至19H2交付。此外，19H1 铸件销量增长30%，营收2.3 亿，增长21%，铸件二期产线于19 年6 月试生产，预计19 年底铸件总产能达到5.5 万吨/年（+3）。

    规模优势及结构优化，盈利能力创历史新高。19Q2 毛利率39.9%，环比提升5.1pct，且因汇兑收益，Q2 单季度财务费用为-0.5 亿，净利率28.2%，创历史新高，随着泵阀规模持续扩大，毛利率尚有提升空间。

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