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原标题:八方股份:全球领先的电踏车电机供应商,受益电踏车渗透率提升 来源:申万宏源证券
投资要点: 公司是全球领先的电踏车电机供应商。公司成立于2003年,主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务,产品主要应用于电踏车。公司的电踏车电机在欧洲的市占率排名较高,与德国的博世和日本的禧玛诺同在第一序列,是国内唯一改变电踏车电机全球竞争格局的企业。2019年公司实现营业收入11.97亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长39.38%。2020年第一季度公司实现营业收入2.49亿元,同比下降21.86%;实现归母净利润7126万元,同比下降14.54%。 全球电踏车渗透率提升,公司技术实力强劲。电踏车在中短程出行市场兼具便捷性、舒适度和低成本的特点。目前,电踏车在欧洲、北美和日本等国外市场蓬勃发展,并将保持稳定增长,加之待开发的中国市场,未来电踏车市场将催生其配套的电气系统需求呈现跨越式增长。2018年全球电踏车销量超过350万辆,预计2020-2022年全球销量合计接近2700万辆。公司是国际上少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一,,产品获亚欧主流品牌认可。公司的产品结构不断向高附加值的中置电机为主转变,有望带动整体盈利能力进一步上升。 募投项目有效扩张产能,助力产线自动化水平升级。公司自2017年起产能利用率保持在以上,面临产能瓶颈。“电踏车专用电机及控制系统生产建设项目”规划建设2年,完全达产后预计每年新增中置电机产能46万台,轮毂电机21万台,有效缓解公司的产能约束并进行自动化升级。“锂离子电池组生产项目”助力公司自主生产电踏车用锂离子电池组,项目建设周期2年,完全达产后新增25万套锂离子动力电池组年产能。 盈利预测与估值:公司是全球领先的电动脚踏板车供应商。我们预计公司20-22年归母净利润分别为3.78、4.90和6.40亿元,对应EPS分别为3.15、4.08和5.33元/股,目前股价对应PE分别为44倍、34倍、26倍。同类可比公司20年平均估值49倍,综合考虑公司的成长性和安全边际,我们给予公司49倍估值,对应目前股价有12%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:产能扩张进度不及预期,海外电动脚踏板车需求不达预期。
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