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投资要点
电动车+消费电子齐复苏，锂电设备迎发展良机全球电动化趋势具备高确定性，行业进入新扩产周期。随着疫情减弱，全球新能源汽车政策支持力度持续超预期。国内2020 年补贴方案延长2年略超预期。国外欧洲碳排放考核正式执行，Q1 欧洲累计销售电动车20.12万辆，同比+85%，补贴政策持续超预期，其中德国6 月初补贴加码50%。
2025 年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标，全球电动化趋势已势不可挡。我们预计今年三季度将迎来电动车行业拐点，至2025 年电动车行业将开启8-10 倍增长，CAGR 达35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节是电动车产业链中 早兑现的环节。随着动力电池头部企业加快扩产进度，行业进入新的扩产期，预计2020-2024年将带来后道设备合计超360 亿的强劲需求，为杭可的成长注入长期发展动力。
消费电子产品应用趋广，明年将进入需求释放期。杭可从消费电子领域起家，2016 年消费电子领域收入占比超70%。随着可穿戴设备、无人机、电子烟、蓝牙音箱、5G 电源设备等新型电子产品兴起，消费锂电池应用范围越来越广。这些细分领域的锂电后处理设备软件及硬件参数都存在差异，具备为众多场景制造定制化设备能力的杭可有望受益。从订单和扩产情况来看，我们预计消费锂电需求明年将进入快速释放期，支撑杭可业绩稳步增长。
立足锂电后道设备优质赛道，具备高盈利能力锂电设备根据生产工艺主要分为前段设备（电极制作阶段）、中段设备（电芯装配阶段）以及后段设备（后处理阶段），价值量分别约占总设备的35%、30%、35%。其中，前段设备竞争较为激烈，净利率在10%左右；中段设备净利率在20%左右，，后段设备事关电池安全性且技术门槛 高，客户对价格敏感性较低，更加注重设备质量，价值量占比下降可能性低，因此客户粘性高、竞争格局较好，净利率在30%左右，利润占整体锂电设备行业的比重达40-50%。公司立足后段设备优质赛道，2015-2019 年主营业务毛利率始终保持在45%以上，盈利能力维持高水平。
客户拓展实现两大突破，收获业绩增长潜力
一方面由海外客户延伸到国内客户。公司主要客户为国际一线电池厂，2018 年前五大客户中，68.46%为海外客户，主要为LG 和三星，未来有望拓展到比亚迪宁德时代等国内龙头，业绩增长潜力大。另一方面从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。杭可科技过去主要客户为消费锂电客户，2018 年消费锂电客户收入占比55%，未来随着整车与电池厂数量将越来越多，动力客户的扩产高峰到来，设备供应商稀缺性显现，动力电池客户的占比有望进一步提高到80%以上。我们预计杭可未来消费电子领域收入将保持稳定增长，动力电池领域将受益全球产能周期实现高速增长。
盈利预测与投资评级
预计公司2020-2022 年净利润分别为5.1/7.5/11.0 亿，当前股价对应PE为37/25/17 倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期设备稀缺性显现，业绩和估值均存在弹性空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游电池厂投资低于预期、新能源车销量和电动化进程不及预期、国内客户拓展不及预期
(整理：阳朔电工培训学校)
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